中邮证券有限责任公司王磊近期对TCL中环进行研究并发布了研究报告《制造能力保持领先，龙头有望穿越周期》，本报告对TCL中环给出增持评级，当前股价为10.48元。

TCL中环(002129)

投资要点

资产减值损失影响较大，短期盈利承压。TCL中环2023年实现营收591.46亿元(-12%)、归母净利34.16亿元(-50%)，在产业链价格大幅回落背景下，公司全年计提存货跌价准备29亿，同时对MAXN股权进行重新评估，计提长期股权投资减值准备10亿，影响当年业绩水平。2024Q1实现营收99.33亿(-44%)，实现归母净利-8.80亿元(-139%)，单季度计提存货跌价准备6亿，导致业绩进一步承压。

硅片销售保持领先，组件环节坚持差异化竞争。2023年公司硅片出货114GW，同比增长68%，硅片市占率23.4%，2024年一季度，公司实现硅片销售35GW，同比增长40%，其中N型及210系列出货占比88%，N型210外销市占率90%以上，保持领先地位。在组件环节，公司坚持差异化竞争，拟作价1.74亿元收购环晟光伏(江苏)16%的少数股东股权，同时出资7250万元获得MAXN的叠瓦光伏组件专利技术授权，在专利保护越来越完善的新一轮光伏发展周期中，可以实现与MAXN在全球范围内的协同发展。

高效率&低成本&高开工，助力龙头穿越周期。公司作为硅片龙头始终保持制造能力的领先，到2023年底公司晶体人均劳动生产率25MW/人/年，较行业次优领先71%、晶片人均劳动生产率27MW/人/年较行业次优领先98%，N型产品实现单台月产领先行业次优约11.6%、公斤出片数领先行业次优约1.9片。综合计算下来，公司全成本领先行业次优约3分/w，在制造能力领先的同时，公司保持高开工策略，进一步拉大与行业竞争对手的成本差异，有望穿越底部周期。

盈利预测

我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为19.79/32.83/39.56亿元，对应2024-26年公司PE分别为21.41x/12.91x/10.71x，维持“增持”评级。

风险提示：

光伏装机需求不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信建投证券任佳玮研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为59.49%，其预测2024年度归属净利润为盈利15.09亿，根据现价换算的预测PE为28.32。

最新盈利预测明细如下：