马应龙新增长点待寻。

作者丨谢莹洁

思维财经&投资者网 出品丨ID：touzizhebao

新年伊始，马应龙(600993.SH)站上了舆论的风口浪尖，原因是春节后痔疮膏销量翻倍。

作为曾经风靡大江南北的老字号，马应龙看似满意的销量下隐藏的是可持续发展的挑战，一方面，研发专利陆续到期后，核心产品市占率下滑，市场竞争激烈；另一方面，多年转型后，多元化产业仍未能发展成为支撑业务。

近年来马应龙做出了诸多变革，包括拓展渠道、布局新赛道等诸多措施。但迄今为止，新业务销量依然偏低。在产品矩阵扩张、销售渠道转型的特殊时期，如何打破消费者先入为主的观念，打造第二增长点，对马应龙来说，仍然是不小的挑战。

业绩增长缓慢

公开资料显示，马应龙创始于公元1582年，是经商务部首批认定的中华老字号企业，20世纪80年代以来，公司陆续研制推出了马应龙麝香痔疮膏、麝香痔疮栓、龙珠软膏和马应龙八宝眼霜等产品，逐步构建了肛肠细分市场优势地位。2004年公司上市，涉足于药品制造、药品研发、药品批发零售、连锁医院等多个领域。

作为老字号，马应龙近年在消费市场上频频跨界出圈，和火锅连锁品牌联名礼盒，与潮牌合作走上了佛罗伦萨时装周。

马应龙因此成为新晋网红，被奉为“万能神药”。第三方平台数据显示，春节后痔疮类治疗产品销量环比增长超3.5倍。在部分地区，马应龙麝香痔疮膏已攀升至销量第一。

但市场上的高热度，并未将马应龙的业绩推上更高台阶。2020年至2022年，公司营业收入分别为28亿元、33.85亿元、35.32亿元；归母净利润分别为4.19亿元、4.65亿元、4.79亿元。

2023年前三季度，马应龙营收24.46亿元，同比下滑12.17%；归母净利润4.18亿元，同比增长0.56%。

二级市场方面，该股近半年来表现平稳。截至3月5日收盘，报23.53元/股，市值101亿元，动态市盈率21倍，春节开市以来累计上涨3.6%。

探索“第二曲线”

单凭痔疮用药，马应龙确实在一开始撑起了公司的发展，但单一产品难以支撑企业长久生存。事实上，马应龙早已未雨绸缪，开启多元化的转型之路。

2009年公司发布眼霜产品；2012年成立子公司马应龙八宝，主要负责化妆品研发销售；2018年成立大健康公司，主要经营功能性化妆品、食品、婴童及肛肠护理品。

据马应龙财报，其大健康品类架构基于“械食卫妆消”全面涵盖功能性化妆品、功能性护理品、功能性食品、消械产品四大类，已上市SKU超过400余个，在研产品100余个。

迄今为止，马应龙的大健康转型步履缓慢。淘宝旗舰店显示，痔疮膏销量数十万，其余产品销量最高也仅有4万+，销量靠前的产品几乎均与痔疮膏调性相符，洗面奶、润肤霜等产品的销量为100+。

老品牌越来越“卖不动”，新增品牌又未能顺利接棒，在品牌新老不接的困境下，公司选择加码营销，2020年至2022年及2023年前三季度，其销售费用分别为5.95亿元、7.17亿元、7.8亿元、5亿元，在营收占比均在21%以上。

与之相对应的是，研发费用相对较低，最近三年一期分别为5883.53万元、6885.87万元、9051.22万元、4839万元、在营收中占比约2%，略低于行业平均水平。

市场整体环境不佳，加之作为传统品牌，马应龙痔疮膏深入人心，导致新业务常年不见起色。而在自身成长性方面，国货红利逐渐消散、行业竞争愈发激烈，公司专利陆续到期，未来道阻且长。

财报显示，马应龙部分核心产品(马应龙麝香痔疮膏、麝香痔疮栓、龙珠软膏)发明专利已于2022年10月到期，400多年的配方将不再受专利保护，后续是否会受到较大影响还未可知。

“专利到期目前还未对公司经营活动产生实质性影响，核心专利到期后，相关产品有其他外围专利进行保护，如原料制备方法、改进剂型、活性成分检测方法等，且中药仿制难度较大，马应龙麝香痔疮膏、麝香痔疮栓等中药需要进行复杂的中药前处理，涉及的传统工艺如水飞等操作具有一定技术门槛，涉及的药粉研配工艺也是保密的独家方法。”马应龙在财报中表示。

图片  部分机构看好未来

痔疮作为人群中的常见病，用药空间逐步扩张。智研咨询数据显示，2022年我国痔疮用药市场规模接近50亿元，预测2028年规模有望超70亿元，年均复合增速达中高个位数。

据企查查数据，马应龙新获得一项发明专利授权，专利名为“治疗痔类肛肠疾病的中药组合物、中药制剂及制法和应用”，授权日为 2024年2月27日。

尽管如此，其市占率依然受到一定冲击。市场根据智研咨询数据不完全统计，2022年,马应龙治痔类产品收入14.88亿元，同比增长7.52%，占总体市场份额30%左右。2018年至2021年其在国内零售终端痔疮用药市场占有率分别为51.4%、55.5%、48%、41%。

在利润层面，传统中药材价格一路飙涨，又进一步拖累了其毛利率。中国中药协会报告显示，2023年年初到当年7月，常用大宗药材价格上涨，有超过100个常规品种中药材涨幅超100%，25个常用大宗药材涨幅超200%，马应龙所需的麝香、牛黄等名贵中药材也包括在内。

从以往案例来看，国产品牌往往爆款迭出，但持续成功的案例却不多。单一产品的销售增长有限，如果不能成功孵化或并购新的品牌，可能对盈利能力造成影响。

与此同时，公司近两年在投资上亏损不少。截至2023年三季度末，公司交易性金融资产达到8.54亿元，2022年，马应龙持有恒瑞医药(600276.SH)、白云山(600332.SH)等，共亏了约1479.55万元。2023年上半年，投资共同药业(300966.SZ)，亏超320万元。

对于公司的未来前景，市场依然存在分歧。有观点认为，大众对马应龙的印象长期以来就是肛肠用药，导致其产品定位极其固定。尽管马应龙在大健康领域频频布局，但也暴露出企业在行业竞争、资金运作、转型策略等诸多方面的问题。

据企查查数据，马应龙第一大股东是中国宝安，持有29%左右的股份，而中国宝安第一大股东是深圳国资委，持股16%左右，相当于中国宝安无实控人，马应龙也没有实控人。

目前，部分业内人士对其仍然看好。华福证券最新研报指出，看好马应龙治痔类产品的品牌力以及“医+药+养”全产业链的发展潜力。预测2023年至2025年公司营收分别为32.37亿元、38.78亿元、43.23亿元，增速为-8%、20%、11%，归母净利润分别为5.07亿元、6.14亿元、6.64亿元，增速为6%、21%、8%。(思维财经出品)■